24 апреля

НТМК: консолидация Качканарского ГОКа обеспечивает преимущество.

Вопрос Какие рекомендации по акциям НТМК? ОтветАналитики ИК «Проспект».Мы рекомендуем к Покупке акции НТМК, поскольку в текущих ценах не учтен факт консолидации результатов Качканарского ГОКа «Ванадий», контрольный пакет которого принадлежит Нижнетагильскому комбинату. Дополнительным драйвером роста котировок для акций НТМК может послужить возможность открытия ванадиевого производства на базе комбината или подконтрольного ему Качканарского ГОКа.НТМК является 4-м по величине сталелитейным комбинатов в России и крупнейшим в составе ЕвразХолдинга. По итогам 8-ми месяцев 2005 года доля Нижнетагильского комбината в общем объеме производства стали в стране оценивается в 9%, доля на рынке готового проката – 10%. Предусмотренная программа капитальных вложений комбината предусматривает расширение производственных мощностей, снижение издержек на единицу продукции и расширение продуктовой линейки. Снизить издержки комбинат планирует в частности за счет следующего: • модернизация доменных печей, что приведет к снижению потребления угля; • перевод производства на технологию непрерывного литья; • увеличение собственного производства электроэнергии. Специализацией комбината является производство проката: наибольшие объемы производства приходятся на двутавры, трубную заготовку и рельсы. На производство слябов приходится 43% тоннажного выпуска и 33% реализации в денежном выражении. В связи с большей рентабельностью прокатного производства на НТМК принята программа постепенного сокращения слябового производства в пользу прокатного, в частности, производства ж/д колес. Безусловно, планы комбината как по снижению издержек, так и переориентации производства, если таковые реализуются, окажут существенное позитивное влияние на положение НТМК. Однако, существует вероятность того, что при текущих обстоятельствах комбинат не сможет позволить себе требуемые финансовые вложения. Дело в том, что значительная часть экспортных поставок НТМК приходится на азиатские рынки.Основным преимуществом, которым обладает НТМК по сравнению с другими комбинатами ЕвразХолдинга, является консолидация контрольного пакета Качканарского ГОКа «Ванадий». Качканарский ГОК является 4-м по величине производителем железной руды в России, занимая 9% от общероссийского объема производства. Учет доли стоимости КГОКа при оценке НТМК с лихвой компенсирует уход от трансфертного ценообразования в ЕвразХолдинге. Вторым преимуществом для акционеров НТМК является возможность открытия собственного ванадиевого производства. Возможно, что данное производство будет открыто на Нижнесалдинском металлургическом заводе, который входит в состав НТМК. Таким образом, возможно, что к стоимости НТМК добавиться оценка ванадиевого производства. О размере планируемого производства ничего конкретного пока не сообщалось, но, судя по тому, что ЕвразХолдинг в этом случае прекратит поставки ванадиевого шлака на ВанадийТула, можно сказать, что объемы производства будут сопоставимы. Текущая капитализация ВанадийТула, рассчитанная по midmarket, составляет $131,8 млн. Таким образом, при грубой оценке возможного увеличения стоимости НТМК, можно сказать, что оценочная стоимость одной акции должна будет возрасти как минимум на $0,1. Тот факт, что оценка на основе капитализации ВанадийТула является нижней границей стоимости бизнеса, объясняется тем, что она не учитывает возможных преимуществ от вхождения всей производственной цепочки в один холдинг (возможность получения более привлекательных цен на шлак и экономия на транспортных издержках). Еще одним катализатором роста стоимости акций НТМК может стать реализация проекта, связанного с Заводом труб большого диаметра. В текущем году Нижнетагильский комбинат увеличил свою долю в заводе до контрольной. Изначально, данный завод представлял собой совместный проект ЕвразХолдинга, Duferco и Газпрома (начался еще в 2000 году). Однако, после того, как Газпром отказался от заключения соглашения о покупке продукции завода, проект был заморожен. На текущий момент доля Газпрома в заводе составляет 19,9%, блокирующий пакет принадлежит РФФИ. Пока никаких изменений в состоянии проекта нет, он по-прежнему заморожен. Тем не менее, увеличение доли НТМК до контрольной может свидетельствовать о намерении Евраза активизировать работу по данному проекту, тем более, что модернизация и строительство газо- и нефтепроводов гарантирует высокий спрос на данную продукцию: в перспективе ближайших 5 лет спрос на ТБД, по прогнозам, вырастет вдвое. НТМК – традиционный поставщик для трубопрокатных заводов – сможет обеспечить данный проект заготовкой, что будет сдерживать себестоимость конечной продукции. Доля в уставном капитале Газпрома и РФФИ может стать дополнительным гарантом наличия заказа на продукцию (даже без подписания безоговорочного соглашения о покупке). Если активизация работы по данному проекту со стороны Евраза подтвердится – это может стать драйвером роста котировок акций НТМК. Не зная никаких подробностей возможного проекта, оценить количественное влияние его реализации на стоимость комбината не представляется возможным. Однако, мы полагаем, что сложившееся ситуация на внешних рынках может побудить ЕвразХолдинг к активизации работ в данном направлении – с целью сохранения объемов производства и увеличения рентабельности производства.Мы рекомендуем акции НТМК к покупке, считая основными катализаторами роста данных бумаг консолидацию результатов Качканарского ГОКа «Ванадий» в отчетность комбината, возможность реализации проектов по ванадиевому производству на площадке НТМК и активизацию работ по реализации проекта на Заводе труб большого диаметра. В условиях охлаждения на рынке стали акции НТМК имеют шансы стать одними из немногочисленных фаворитов рынка в данном секторе. Мы рекомендуем игрокам направить часть средств инвестиционного портфеля на приобретение бумаг НТМК. Тем не менее, с учетом имеющихся рисков по снижению объемов производства доля акций НТМК не должна быть значительной.finam.ru