23 апреля

Металл в цене.

Инвестиции. Акции Западно-Сибирского металлургического комбината («Запсиба»), дочернего предприятия «Евразхолдинга», могут быть интересны инвесторам, надеющимся на существенный рост его финансовых показателей.Комбинат может быть интересен инвесторам из-за вероятного улучшения финансовых и производственных показателей по итогам 2006 года. А также благодаря высокой даже по меркам металлургии дивидендной доходности. Суммарный объем дивидендов за первое полугодие 2006 года составил $136,6 млн. Общая сумма выплат на одну акцию (274 рубля, или $10,2) соответствует дивидендной доходности на уровне 16,5%. Собеседники «Ф.» единодушно называют высокую доходность по акциям «Запсиба» одним из главных драйверов роста их стоимости. Чтобы определить степень воздействия каждого фактора на справедливую оценку компании, «Ф.» поговорил с аналитиками крупнейших инвестиционных компаний. Немногие эксперты дают рекомендации по акциям «Запсиба». Причина — в сохраняющейся вероятности того, что «Евраз», консолидировавший 97% акций предприятия, выкупит доли миноритариев по заниженной цене. Не стоит сбрасывать со счетов колебания на рынках металлопродукции — финансовые показатели «Запсиба» сильно пострадали от этого в 2005 году. Выручка комбината составила $1,96 млрд, немного привысив уровень 2004 года, — $1,95 млрд. Но при этом EBITDA предприятия снизилась на 117% с $669 млн до $309 млн. Значительным было падение чистой прибыли: с $455 млн до $229 млн. Ухудшение финансовых показателей Западно-Сибирского меткомбината обусловлено прежде всего падением цен на арматуру в 2005 году. Не способствовало повышению рентабельности увеличение цен на железорудное сырье на 14%, на уголь — на 38%, на металлолом — на 25%. Вместе эти факторы привели к повышению себестоимости производства с $1,2 млрд в 2004 году до $1,6 млрд в 2005 году. Но и неудачи предприятие сумело использовать с выгодой для себя. За время простоя части производственных мощностей компания отремонтировала доменную печь (за один год вместо обычных трех), ввела в эксплуатацию слябовый аппарат, благодаря которому производство этого вида продукции увеличилось на 40%. Эти и другие проекты, направленные на повышение эффективности, сказались на операционных показателях «Запсиба» в первом полугодии 2006 года. Выручка увеличилась до $1,2 млрд — на 20% больше, чем за тот же период в 2005 году, а чистая прибыль повысилась на 94% до $179,3 млн. Комбинат стал одним из лучших по темпам роста среди российских металлургических предприятий. Этому способствовало повышение цен на сталь с начала 2006 года на 40% и увеличение реализации металлопроката в натуральном выражении. Дешевле «мамы». Опрошенные «Ф.» эксперты разошлись в прогнозах финансовых показателей «Запсиба» как по итогам 2006 года, так и в более отдаленной перспективе. Аналитик ИК «Проспект» Дмитрий Парфенов считает основными драйверами роста показателей комбината запуск слябовой машины и прочные позиции на рынке плоских полуфабрикатов. Старший аналитик «Совлинка» Николай Саперов видит благоприятные перспективы в запланированном на 2007 год запуске комплекса по переработке ванадия с Качканарского ГОКа. Ванадиевое направление — стратегически важное для «Евразхолдинга». В связи с этим контрольный акционер может увеличить инвестиции в «Запсиб», что в свою очередь будет способствовать интенсивному развитию всех сегментов. По коэффициенту P/S (капитализация к выручке) акции «Запсиба» недооценены в сравнении с бумагами «Евраза»: 0,9 против 1. По мнению аналитиков, дисконт объясняется неясностью по поводу возможности выкупа акций у миноритариев. В соответствии с новым законом «Об акционерных обществах» мажоритарный акционер, аккумулировавший более 95% акций компании, вправе предложить миноритариям выкуп их долей по средней цене за последние полгода. Но поскольку акции «Запсиба» представлены только в РТС Board и с точки зрения закона не имеют рыночных котировок, цену их выкупа определит независимый оценщик. И его мнение может оказаться ниже ожиданий миноритариев. «Рано или поздно «Евраз» предложит миноритариям «Запсиба» продать свои пакеты», — говорит аналитик Deutsche UFG Ольга Окунева.