19 апреля

Зачем российские металлурги идут на IPO?

Кто не успел – тот опоздал Группа«Мечел» первой из российских меткомпаний вышла на западные финансовыерынки. В конце 2004 г. она разместила в Нью-Йорке ADR (Американскиедепозитарные расписки) третьего уровня. В те времена цены на сталь былина пике, и российские металлурги привлекали большое вниманиеиностранных инвесторов: совладельцы «Мечела» сумели выручить по $21 за ADR, что соответствовало верхней границе установленного ими ценового диапазона. Пословам одного из совладельцев Владимира Йориха, привлечение средствбыло не главной целью проведения IPO: «Мы хотели войти в высшую мировуюбизнес-лигу. Я считаю, что Нью-Йорк – это как раз такая лига». Правда,IPO было произведено в преддверии аукциона по продаже госпакета«Магнитки», в которой «Мечел» был крупным акционером, и $422 млн.,полученные в ходе размещения 11,5% акций, были отнюдь не лишниминакануне предполагавшейся борьбы. Похожиецели преследовал и «Евразхолдинг» при выходе на IPO в Лондоне в июне2005 г. Правда, этот выход был гораздо менее успешным, чем у «Мечел»:цена GDR Evraz Group составила $14,5 за одну депозитарную расписку придиапазоне $13,5-17. Таким образом, капитализация группы оказаласьравной $5,1 млрд., т.е. она была на нижнем пределе предсказанногоаналитиками диапазона $5-7 млрд. Поэтомув ходе IPO было размещено только 29,1 млн. акций (8,3% капитала). Делов том, что, хотя 2004 г. оказался весьма успешным для металлургии, сапреля 2005-го ситуация изменилась – не радикально, но вполне ощутимо:цены на сталь пошли на спад, и к июню прошлого года они снизилась ужена 10%. Понятно, что в этой ситуации инвесторы не согласились платитьза металлургические акции так же дорого, как прежде, и курсы упали на10-20%. В этой ситуации, менее удачное, чем у «Мечел», размещение«Евраза» было несомненным успехом. Наначало лета 2005 г. планировал свое IPO в Лондоне и НЛМК, но посколькуна эти же сроки планировал свой листинг и «Евраз», Новолипецкийкомбинат решил отложить свой выход на западную биржу. Однако долгождать смысла не было – неопределенность тенденций на рынке стали иперспективы выхода на рынок слияний и приобретений вынудили НЛМКпоторопиться, и 8 декабря 2005 г. Лондонской фондовой бирже появилсяновый эмитент. Разумеется,IPO НЛМК тоже разочаровало аналитиков, хотя в ходе размещения 7% акцийкомбинат привлек более $600 млн. Правда, к декабрю ситуация для IPOстала более благоприятной, чем в июне: падение цен на металл к этомувремени приостановилось, и акции сталелитейных компаний пошли на подъем. Поофициальной информации компании, листинг НЛМК проводился в рамкахстратегии, направленной на привлечение новых акционеров, повышениеликвидности акций и рост международной привлекательности компании.Правда, повышению ликвидности способствовало бы размещение около 25%акций, но при сложившейся рыночной конъюнктуре выпускать в обращениетакой пакет просто не имело смысла. Сдругой стороны, капитализация бизнеса дала возможность владельцу НЛМКВладимиру Лисину начать прицениваться к активам. Так, проиграв конкурспо приватизации Erdemir,он попытался приобрести около 15% акций Arcelor, которые могли обойтисьпримерно ему примерно в $3,7 млрд. Правда, и эта попытка оказаласьбезуспешной, однако листинг компании – действительно необходимый шагдля выхода на мировой рынок слияний и приобретений. Сейчас, или… попозже Похоже,что отсутствие листинга стало одной из серьезных причин срыва сделки послиянию «Северстали» с Arcelor, которую европейский гигант собиралсяиспользовать для защиты от враждебного поглощения со стороны Mittal Steel. Учитывая это, владелец «Северстали» Алексей Мордашов решил пойти по пути, уже проложенному его российскими конкурентами. Казалосьбы, время было выбрано удачно. Цены на сталь стабилизировались, и акциисталелитейных компаний пошли на подъем. В частности, совладельцы EvrazGroup наверстали упущенное в ходе прошлогоднего IPO – тогда АлександрАбрамов и Александр Фролов не стали продавать свои акции, зато 25января, в ходе допразмещения, они продали в Лондоне 6% своих акций,вместо планировавшихся 5%, поскольку спрос в три раза превысилпредложение, и выручили за них примерно $390 млн. За прошедшие после IPOнесколько месяцев акции группы подорожали почти на 30%: наканунедополнительного размещения, бумаги стоили $19,9, а капитализация группысоставляла $6,9 млрд. Разумеется, сыграл свою роль и тот факт, что кянварю «Евраз» успел консолидировать на своем балансе 50% акций«Южкузбассугля» (сделка по покупке этого пакета у Crosland за $675 млн.была закрыта в декабре). ОднакоАлексей Мордашов не успел разместить акции «Северстали» в начале года –у него появилась возможность стать крупнейшим акционером Arcelor, иименно на этом он сосредоточил свои усилия. Теперь же эксперты несомневаются, что рынок стали переходит на нисходящую ветвь цикла, а это– самое неудачное время для IPO, особенно в условиях, когда рынок насыщен акциями других российских сталелитейных компаний. Однако понятно, что дальше ждать не следует: ситуация будет усугубляться, и время удачных IPOзавершилось – приближается время удачных приобретений. Поэтому Мордашовпошел на риск. И оказался прав: хотя размещение «Северстали» оказалосьеще менее удачным, чем IPO«Евраза» и НЛМК, все же оно прошло успешно. Деньги не были главнойцелью в данном случае: основной задачей листинга было превращение «Северстали»во влиятельную международную компанию, действующую на глобальномфондовом и финансовом рынке, и эта задача была решена. Итак, 8 ноября компания предложила инвесторам около 9,1% своего уставного капитала по цене $12,50 за GDR и выручила, в результате, немногим более $1 млрд. Таким образом, общая корпоративная стоимость «Северстали» составила $12,7 млрд. Тем не менее, аналитики сочли IPOнеудачным. Дело в том, что спрос на акции компании был, практически, науровне предложения, а торговались они ближе к середине ценовогодиапазона – $11,5-13,5, тогда как у конкурентов, успевших пройти листинг раньше, спрос превышал предложение. Помнению аналитиков, при текущей конъюнктуре «Северсталь» разместиласьотносительно удачно. Правда, раньше считалось, что «Северсталь» можетпривлечь до $1,5 млрд. через размещение 10% уставного капитала, носпрос на ее акции оказался ниже ожидавшегося. Тем не менее, аналитикипредсказывали такой исход – момент для размещения был явно неудачным.Действительно, непосредственно перед «Северсталью» в Лондоне весьмауспешно провели IPO Трубная металлургическая компания и Челябинский цинковый завод. ТМКразместилась по верхней границе ценового диапазона, и получила вполнеадекватную оценку – ее капитализация составила $4,7 млрд. Этосвидетельствует, что иностранцы воспринимают компанию, как серьезногоигрока, и по сравнению с другими компаниями из развивающихся стран ТМКразместилась по сопоставимым коэффициентам. По его словам, в дальнейшемкотировки акций ТМК могут расти – этот прогноз основан на повышенииспроса на продукцию компании в связи с развитием нефтегазового сектораи ее хорошими перспективами развития. Сосвоей стороны, «Северсталь» объявила, что после размещения планируетосуществить увеличение капитала через открытую подписку надополнительные обыкновенные акции. В результате размещения допэмиссии,которую, как полагают аналитики, выкупит сам Алексей Мордашов, уставный капитал «Северстали» увеличится на 9,1%, а это предполагает снижение стоимости ее акций. Разумеется,сыграло свою роль и ожидаемое снижение цен на металлопрокат. При этом,в отличие от Челябинского цинкового завода и ТМК, успеху которыхспособствовало наличие уникальных особенностей, у «Северстали» подобныхособенностей нет. В связи с этим, сыграл свою роль тот факт, что набирже уже торгуются акции нескольких российских сталелитейных компанийс высокой ликвидностью. Тем не менее, Алексей Мордашов достиг своейцели: теперь, при попытках сделать приобретение на западных рынках, унего есть возможность предлагать мишени потенциального поглощения неналичные деньги, а ценные бумаги своей компании. Пожалуй, хуже всего при данных тенденциях придется «Магнитке», которую ее владелец Виктор Рашников собирается вывести на IPO в Iполугодии 2007-го. К этому времени на рынке уже в полной мере проявитсяспад, и ожидать даже таких же результатов, как у «Северстали», ММК неприходится. Тем не менее, комбинат тоже рвется к приобретениям назападных рынках, а значит – иного выхода нет. Только рыночная оценкаего капитализации даст возможность выступать в качестве полноценногоигрока.