20 апреля

Черным по-белому

/Итоги, Кирилл Пальшин/В последнее время российские металлурги стали едва ли не главными отечественными бизнес-ньюсмейкерами. Во-первых, это единственная промышленная отрасль, которая оказалась готовой рассказать о себе все. Не только лидеры черной металлургии, но и многие предприятия второго эшелона либо уже провели, либо наметили первичное размещение акций (IPO). А оно, как известно, требует достоверной публичной информации о бизнесе. Во-вторых, в отрасли совершено несколько крупных сделок по приобретению крупных предприятий за рубежом. А капиталам, которыми представители российского чермета подкрепляют экспансию по всему миру, впору завидовать коллегам из Европы или США. Карты на стол Результаты шопинга и впрямь впечатляющие. На протяжении нескольких последних недель совладелец "Металлоинвеста" Алишер Усманов продолжает последовательно скупать австралийские рудные активы. Сначала он приобрел 19,9 процента акций компании Mount Gibson Iron за 77 миллионов долларов, а затем вновь удивил местный бизнес, приобретя 7-процентный пакет австралийской горнорудной компании Aztec Resources. Сумма сделки составит 18 миллионов долларов, что, по оценкам экспертов, на миллион выше текущей рыночной цены компании. И возможно, это далеко не последняя покупка господина Усманова на этом континенте. Mount Gibson Iron давно старалась получить контроль над Aztec Resources, но не смогла собрать больше 42,2 процента акций. Теперь ситуация может резко измениться - осталось договориться с партнером из России. На прошлой неделе Новолипецкий металлургический комбинат Владимира Лисина объявил о создании совместного предприятия с одним из крупнейших итальянских металлотрейдеров Duferco, к которому проявляют интерес и европейские металлургические гиганты. Пятьдесят процентов в СП обойдутся российской стороне в 805 миллионов долларов. Но всех перещеголяла "Евраз Груп", которая договорилась о приобретении контрольного пакета американской Oregon Steel Mills за сумму порядка 2,3 миллиарда долларов. При этом "Евраз" также не остановила завышенная цена компании. Однако этим дело не ограничивается. Российский чермет оказался далеко впереди других секторов делового сообщества в выходе на мировые биржи. Провела IPO "Северсталь", о таких же намерениях заявила и "Магнитка" (ММК). По крайней мере вице-президент ее управляющей компании Игорь Виер обмолвился, что уже к апрелю 2007 года будут объявлены детали предстоящего размещения акций в Лондоне. В этом случае ММК станет последним из лидеров отрасли, получившим статус публичной компании: два года назад "Мечел" провела IPO в Нью-Йорке, в прошлом году "Евраз" и НЛМК сделали это на лондонской бирже, там же около месяца назад разместилась и "Северсталь". Правда, международного листинга нет еще у "Металлоинвеста", но основные активы компании все же горнорудные, а не сталелитейные. Вот и получается, что стальная отрасль становится самой открытой и прозрачной в России. Ведь выйти на международный листинг, не разгласив информацию обо всех своих владельцах и доходах, что всегда было проблемой для нашего бизнеса, попросту невозможно. Чем объяснить готовность металлургов открыться и к чему это приведет в сочетании с экспансией за рубежом? Тому, что именно металлурги оказались лидерами по IPO среди всех российских предприятий, есть, конечно, вполне рациональное объяснение. Работа комбинатов чермета еще с середины девяностых годов ориентирована в основном на экспорт. На протяжении последних пяти лет отечественные сталевары делали активные приобретения за рубежом - либо путем прямых переговоров, либо на аукционах, либо создавая совместные предприятия. И при этом столкнулись с тем, что добиваться успеха, если компания не имеет международного признания, очень сложно. В то же время интеграция с рынками развитых стран для отечественных компаний практически единственный способ развития. Российские компании сверхрентабельны, но они производят в основном простую, а значит, не самую прибыльную продукцию. А экспортировать заготовки или стальной лист в промышленных масштабах затруднительно, поскольку чужие рынки защищены от нас пошлинами. Другое дело - поставлять ту же продукцию на собственные предприятия по всему миру. Потому предприятия чермета, не сговариваясь, раньше многих других завершили корпоративные конфликты вокруг собственности, что дает им сегодня возможность спокойно выходить на глобальный рынок. Есть еще одна, чисто отраслевая причина. IPO может в умелых руках стать эффективным средством обороны и нападения, причем как на российских, так и на зарубежных рынках. Публичную компанию сложнее поглотить - помимо того что это обойдется в прямом смысле слова дороже, придется договариваться с множеством миноритарных акционеров, а этот процесс может растянуться на долгие годы. Между тем попытки объединить несколько компаний-лидеров в один крупный российский холдинг предпринимались не раз именно в черной металлургии. Ряд правительственных экспертов и чиновников видят в этом стратегию развития отрасли, и противостоять этому натиску удавалось лишь за счет амбиций владельцев крупнейших корпораций. Наконец, есть и общие факторы, не зависящие от отраслевой специфики. Прежде всего к ним относится повышение капитализации бизнеса. Усилия металлургов в этом направлении не прошли даром. Аналитик инвестгруппы "Атон" Владимир Катунин говорит: "Сейчас стоимость российских компаний по мировым меркам стала адекватной. Они сравнялись с корейскими и китайскими металлургами, правда, проигрывают коллегам по цеху из Японии, ЕС или США. Плюсы россиян - высокая рентабельность. Минусы - страновые риски и отсутствие гарантированного сбыта для крупных потребителей метпродукции. Как следствие, цена сравнимой компании в том же ЕС может отказаться процентов на десять выше". Например, стоимость "Евраза" сейчас оценивается примерно в 8,3 миллиарда долларов, НЛМК - порядка 13,3 миллиарда, а стоимость "Северстали" по итогам первого дня IPO составила 12,7 миллиарда долларов (правда, на следующий день она снизилась почти на 10 процентов). Между прочим, до лондонского размещения акций инвесткомпании оценивали ее не дороже чем 9 миллиардов. Похожая ситуация и с "Магниткой". Сейчас ее стоимость колеблется в диапазоне 7,5-7,7 миллиарда, а после IPO она, по прогнозам экспертов, поднимется до 8,8-9,5 миллиарда долларов. Дело в том, что ликвидность акций компаний, которые торгуются только в России, ниже мировой, а потому торгуются ценные бумаги со значительным дисконтом. Разница в 1-2 миллиарда долларов - достаточный стимул, чтобы владельцы предпочли работать по мировым правилам. Ведь финансовый успех мероприятия означает и финансовый успех акционеров. Публичность компании дает и другие преимущества, например, для приобретения активов ей предоставят кредит по более выгодной ставке, кроме того, в качестве оплаты актива у нее могут принять акции. Китайский акцент Однако, может быть, правы те, кто считает, что нашему чермету надо объединяться в более крупные, а значит, более конкурентоспособные холдинги? Эту тему сделал вновь актуальной "Евраз". Группа, ставшая, по оценкам экспертов, после продажи крупного пакета акций Роману Абрамовичу едва ли не самой богатой в отрасли, отметила, что одной из целей ставит консолидацию российских металлургических активов. "Вероятно, в течение последующей пары лет появится больше компаний с объемом выпуска более 20 миллионов тонн (сейчас лидеры производят порядка 10 миллионов тонн. - "Итоги"). Однако мы не ожидаем появления еще одной глобальной компании масштаба Mittal - Arcelor в ближайшем будущем, - говорит "Итогам" директор по интеграционной политике "Магнитки" Михаил Буряков. При этом он уточнил, что процесс объединения "в ближайшей перспективе напрямую не затронет бизнес ММК в России. Консолидация металлургической отрасли в стране уже сейчас гораздо выше мировой - четыре крупнейшие российские компании занимают около 70 процентов рынка". Подобную точку зрения поддерживают и другие лидеры чермета. Дело не только в личных амбициях или иных неэкономических причинах. Проблема в том, что плюсы от возможного объединения не всем очевидны. Масштаб компании может иметь значение при крупных покупках на Западе, но определяющим является далеко не всегда. Металлурги единодушны - если бы вместо "Северстали" попытку объединения с Arcelor (мировым лидером по производству черных металлов) предпринял холдинг, состоящий из крупнейших российских компаний, шансы были бы не намного выше. А проблем с покупками активов помельче сталевары не испытывают и сейчас, они даже позволяют себе выбирать. Старший вице-президент по финансам "Евраза" Павел Татьянин поясняет: "Мы рассматриваем сделки, которые обеспечат уровень ROIC (возврат на вложенный капитал) не менее 20 процентов годовых. При этом новые активы должны позволять компании расширять бизнес на высокодоходных рынках готового проката, опирающегося на существующее производство слябов". Михаил Буряков признает, что "повышение концентрации ведет к увеличению способности влиять на цены, в результате чего будет иметь место увеличение прибыльности всей отрасли". Но взвинтить цены слишком сильно не позволит антимонопольная служба. Впрочем, прибыли металлургов и при нынешних расценках позволяют им не нуждаться в деньгах, они сейчас практически не пользуются заимствованиями. В то же время синергетический эффект от объединения не так и велик. Российские компании обладают приблизительно одинаковыми технологиями, каждая из них наладила свою сбытовую сеть. Так что удивить соотечественникам друг друга по сути нечем. Часть экспертов рассчитывала, что подтолкнуть металлургов к объединению может ожидаемое через полтора года снижение цен на стальную продукцию из-за перепроизводства в Китае. Действительно, с 2005 года не обеспеченное заказами предложение металла в Китае превысило спрос на 56,5 миллиона тонн. А рост производства стали в стране ежегодно составляет 15-20 процентов. Выброс этих товаров на мировые рынки неизбежно приведет к снижению мировых цен. Но при этом все пострадают равномерно, значит, нет нужды принимать меры - рассуждают российские металлурги, упорно не желая объединяться. Таким образом, появление в России сталелитейного гиганта, сопоставимого с мировыми лидерами, реально только при особых обстоятельствах, например если китайский фактор окажется более опасным, чем видится сейчас. Пока же "без принятия политического решения ждать возможных слияний придется еще долго", - резюмирует аналитик компании "Уралсиб" Кирилл Чуйко. Зато теперь, когда рыночная цена большинства игроков известна, договориться о цене или обмене акциями, если наступит такая необходимость, им будет гораздо проще.