25 апреля

Хорошим результатам Евраза способствовали сделки по слиянию и поглощению/

Выручка Evraz Group по МСФО в I полугодии 2007 года составила $6,023 млрд.Evraz Group в I полугодии 2007 года получила $1,162 млрд чистой прибыли (без учета доли миноритариев - $1,126 млрд), рассчитанной по МСФО, что на 91,1% (98,2%) больше, чем за аналогичный период прошлого года.Выручка за отчетный период составила $6,023 млрд (роста на 57,5%), EBITDA - $2,05 млрд (рост на 87%). Компания ведёт свою историю с 1992, когда была основана компания «Евразметалл», торговавшая металлопродукцией. Головная компания Evraz Group S.A. («Evraz Group») зарегистрирована 31 декабря 2004 года в Люксембурге как общество с ограниченной ответственностью. Компания зарегистрирована по адресу 1, Allee Scheffer L-2520, Luxembourg. Летом 2006 крупный пакет акций компании был продан структурам Романа Абрамовича. В 2006—2007 «Евраз» поглотил американскую сталелитейную компанию Oregon Steel. Основные акционеры — Lanebrook Ltd (82,57 %), General Refractories Ltd (1,48 %), KH Steel (0,93 %), остальные акции обращаются на Лондонской фондовой бирже. Бенефициарами Lanebrook являются Александр Абрамов и Александр Фролов (вместе — 50 %) и Millhouse (50 %, компания принадлежит Роману Абрамовичу).Рост финансовых показателей оказался чуть лучше ожиданий рынка. ЕВРАЗ Групп не отстала от коллег по металлургическому бизнесу и показала хороший рост, улучшив финансовые показатели по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Положительная динамика наблюдалась во всех сегментах бизнеса компании. Выручка компании увеличилась в отчетный период на 57% по сравнению с 1П06 до 6023 млн. долл., EBITDA – на 87% до 2050 млн. долл. Кроме того, в первом полугодии компания солидно увеличила чистую прибыль на 98% до 1126 млн. долл. в отчетном периоде.Драйверами роста послужили сделки по слиянию и поглощению, органический рост компании, а также благоприятная ценовая конъюнктура. В отчетном периоде компания проявила большую активность на рынке слияний и поглощений, консолидировав (соответственно приобретенным долям) результаты Evraz Oregon Steel Mills, Highveld Steel, Sratcor и Южкузбассугля. Покупка долей в этих компаниях увеличила выручку Группы на 1116 млн. долл., EBITDA – на 209 млн. долл. Покупка новых активов и увеличение мощностей российских помогли компании показать рост производственных показателей и смещение продуктовой линейки в сторону высокомаржинальной продукции (высокого передела). Так, выпуск конструкционной стали вырос на 28% до 2618 тыс. тонн, продукции для железнодорожников (рельсы и колеса) на 32% до 1079 тыс. тонн, проката на 27% до 1053 тыс. тонн., а выпуск заготовок сократился на 27% до 3089 тыс. тонн. Цены на продукцию Группы в отчетном периоде также показали положительную динамику, что сказалось на выручке – продажи на внутреннем рынке выросли на 53%. Особенно стоит отметить рост продаж по конструкционной стали (арматура и т.д.), который составил 32%. Не стоит забывать и про ванадиевый бизнес ЕВРАЗа, который показал рост выручки на 190% до 241 млн. долл., чему способствовал рост цен на ванадий.Рентабельность увеличилась, хотя ожидалось снижение. Рентабельность EBITDA увеличилась на крепкие 5.3 п.п. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 34%, чистая рентабельность также подросла до 18.7%, укрепившись на 3.9 п.п. Этих показателей удалось достичь благодаря эффективному управлению затратами на производствах Группы. Также в структуре продукции наметился переход к продукции высокого передела с высокой маржинальностью. Примечателен тот факт, что у консолидированных в этом периоде активов рентабельность гораздо ниже, чем у российских предприятий ЕВРАЗа, что неминуемо должно было размыть консолидированную рентабельность Группы, однако этого не произошло, что не может не радовать инвесторов. Кроме того, весенняя авария на Южкузбассугле надолго вывела из строя некоторые шахты компании, что также негативно сказалось на операционных показателях. В сложившихся условиях, на наш взгляд, компания отлично проявила себя, не дав просесть рентабельности и не сократив производство. Хорошие результаты ЕВРАЗа поддержат котировки акций компании. Практически все выходящие полугодовые результаты российских металлургов радуют инвесторов, и ЕВРАЗ не стал неприятным исключением, показав хороший рост на среднеотраслевом уровне. Кроме того, активность на рынке M&A значительно улучшила структуру бизнеса компании, а также производственные и финансовые результаты. Покупка новых активов за границей и реализация потенциала российских предприятий привели к значительному росту котировок акций компании. Мы изменяем нашу рекомендацию на «ДЕРЖАТЬ». Опубликованная отчетность говорит о том, что компания существенно улучшила свои финансовые и производственные показатели, однако рост котировок акций на 90% за прошедшие полгода практически реализовал весь потенциал бумаг ЕВРАЗа. С учетом опубликованных данных, мы повышаем справедливую цену с 55.7 долл. за акцию до 66.13 долл., что подразумевает небольшой апсайд в 5%. Столь небольшой апсайд заставляет нас изменить рекомендацию на «ДЕРЖАТЬ».