19 апреля

Мечел на угольной волне

Мечел является одной из крупнейших металлургических компаний России, ориентированной в основном на горнодобывающую промышленность - в частности, на производство коксующегося и энергетического угля. В связи с изменением конъюнктуры рынка угля, железной руды и металлопроката, а также учитывая покупку Мечелом якутских угольных активов, мы провели переоценку справедливой стоимости ADR компании и повысили нашу целевую цену до $157.8. Наша рекомендация по бумагам Мечела - покупать. В связи с существенным улучшением ценовой конъюнктуры на рынках угля и железорудного сырья мы повысили наш прогноз цен на эту продукцию. Также мы повысили наши прогнозы по стоимости металлопроката. Напомним, что Мечел имеет очень развитый горнодобывающий сегмент, в особенности по коксующемуся углю, а также является одним из лидеров рынка проката строительного назначения (арматуры). В 2007 г. Мечел купил якутские угольные активы - Якутуголь и Эльгауголь, что сделало компанию одним из потенциальных лидеров рынка коксующегося угля. Мы включили показатели обеих компаний в нашу модель DCF, что также привело к существенному росту справедливой цены. В 2008 г. Мечел собирается проводить IPO горнодобывающего сегмента, куда, по предварительным данным, войдут угольные активы компании - Южный Кузбасс, Якутуголь и Эльгауголь. Учитывая сильный интерес инвестиционной общественности к акциям сырьевых компаний, мы полагаем, что возможное размещение, скорее всего, будет удачным. Это, по нашему мнению, будет способствовать росту котировок головной компании. В текущем году в результате существенного роста цен на основную продукцию, а также вследствие присоединения Якутугля, Мечел, по нашим прогнозам, покажет очень хорошие финансовые результаты. Согласно расчетам, EBITDA margin компании вырастет почти в 2 раза и составит 46%. По нашему мнению, это также будет фактором роста курсовой стоимости ценных бумаг компании. Ключевые факторы роста Основой для повышения нашей оценки Мечела стали два фактора: рост цен на уголь, руду и металлопрокат, а также прошлогодняя покупка якутских угольных активов, которая в свете улучшения ценовой конъюнктуры выглядит весьма целесообразной. Отметим, что главную роль для Мечела играют цены именно на уголь и прокат, поскольку выручка от продаж железорудного концентрата с Коршуновского ГОКа «третьим лицам» не превышает 3% консолидированной выручки Мечела (по предварительным данным за 2007 г.). Ценовая конъюнктура На рубеже 2007-2008 гг. цены на угольную продукцию (как на коксующийся уголь, так и на энергетический) резко пошли вверх. На наш взгляд, существует несколько причин очередного витка цен на уголь: Высокий уровень спроса со стороны металлургических компаний как в России, так и в мире, вызванный ростом мирового производства и потребления стали за счет развивающихся экономик Китая, Индии, России и других стран. К сильному спросу добавились несколько неприятных инцидентов. В частности, наводнение в Австралии, вызвавшее затопление ряда угольных шахт и их остановку, а также энергетические трудности южноафриканских поставщиков коксующегося угля, из-за чего добыча снизилась. В итоге возникла угроза дефицита, что на фоне огромных потребностей Китая привело к скачку цен. Также не стоит забывать и об авариях на российских шахтах Южкузбассугля и Воркутаугля. Эти аварии, по нашим оценкам, приведут к тому, что в 2008 г. российский рынок недополучит около 3-4 млн т коксующегося угля. На рост цен на уголь повлияло и увеличение стоимости железорудного сырья (в 2008 г. оно составит около 65%). Исторически сложилось так, что металлургическое сырье дорожает «за компанию», поэтому, когда на рынке осенью 2007 г. начали появляться слухи о возможном существенном повышении контрактных цен на поставки руды, цены на уголь стали стремительно расти. Одна из ведущих угольных компаний России Шахта Распадская в своих материалах опубликовала примерный уровень отпускных цен на угольную продукцию на 2008 г. Для внутреннего рынка цена составит $140 за тонну, а для экспортных поставок - $118. Мы полагаем, что примерно такой уровень цен и будет сохраняться в течение года, поэтому мы использовали эти показатели в нашей модели по Мечелу. Цены на энергетический уголь, по нашим оценкам, в 2008 г. увеличатся почти в 2 раза, и среднегодовой уровень составит около $85 за тонну. По нашему мнению, в более долгосрочной перспективе стоимость угольной продукции на рынке будет постепенно снижаться. Основными причинами могут стать охлаждение рынка металлопродукции, реабилитация угольных шахт Австралии и России после аварий, а также ввод в строй новых мощностей. Рост цен на сырье и увеличение уровня спроса на рынке приведут к повышению цен на металлопрокат. Этот фактор влияет и на рост инвестиционной привлекательности ценных бумаг Мечела. Мы повысили прогноз по отпускным ценам Мечела на 2008 г. в среднем на 15%. На более долгосрочную перспективу мы не меняем общей стратегии: мы по-прежнему считаем, что в ближайшие годы стоимость металлопроката будет постепенно снижаться вследствие ослабления уровня спроса.