29 марта
Поставить закладку Сделать стартовой О проекте Помощь Размещение рекламы на сайте
MyMetal.ru | весь металлургический рынок России
расширенный поиск

Новости индустрии


Уголек врозь.



Последние полгода металлургический холдинг Александра Абрамова «Евраз» готовился объединить два угольных актива — дочерний «Южкузбассуголь» и компанию «Распадская», в которой у «Евраза» 40%. Если бы сделка состоялась, получился бы огромный угольный субхолдинг с капитализацией под $8 млрд и контрольным пакетом у «Евраза». План заключается не только в том, сколько нужно сделать столов и стульев. План — это тонкое кружево норм и отношений.Антон Макаренко 19 марта «Евраз» официально объявил, что переговоры о слиянии прекращены, сделка не состоится. Для «Распадской» новость оказалась радостной: ее котировки немедленно выросли на 2%. Еще бы: слияние с «Южкузбассуглем» ухудшило бы показатели эффективности бизнеса «Распадской». К тому же из независимой фирмы она превратилась бы в дочернюю компанию «Евраза». А вот котировки «Евраза» на новости о том, что угольного субхолдинга не будет, обвалились на 8%. На прошлой неделе, однако, котировки восстановились — словно истории с попыткой объединения и не было. Почему рынок простил «Евразу» ошибку?СОЮЗ НЕРАВНЫХЕсли компания владеет активами одного профиля, их объединение практически всегда дает синергетический эффект — капитализация объединенной компании оказывается выше простой суммы капитализаций компаний-слагаемых. Так было, например, когда АФК «Система» объединяла трех телефонных операторов на базе «Комстара». Или когда «Норильский никель» свел свои золотодобывающие активы в компанию «Полюс Золото». Синергетический эффект становится виден невооруженным глазом, если в дальнейшем выделить из компании укрупненное подразделение, с тем чтобы оно отдельно котировалось на бирже, — как это, собственно, и сделал «Норникель» с «Полюсом» или как собирается сделать «Мечел» со своими угольными проектами в Якутии. А вот выделение сырьевых активов «Северстали» в «Северсталь-Ресурс» оказалось несколько менее удачным. Часть их не давала синергии с металлургическими активами холдинга Алексея Мордашова, и «Северсталь-Ресурс» продала ряд шахт миллиардеру Лакшми Митталу.На вопрос о том, принесло бы синергию объединение «Распадской» и «Южкузбассугля», однозначного ответа не было с самого начала. Обе компании крупные, перспективные (на фоне неуклонного роста цен на уголь), добывают сопоставимые объемы: «Распадская» в 2007 г. добыла 13,6 млн т угля, «Южкузбассуголь» — около 12 млн т. В остальном между двумя компаниями много различий: по способу извлечения, маркам угля, эффективности. «Южкузбасс» добывает уголь в шахтах. На его долю приходится 20% добычи подземным способом в Кузбассе. Минус — высокая вероятность аварий из-за скопления взрывоопасного газа метана. В прошлом году на шахтах «Южкузбассугля» погибло 149 человек.60% акций самой эффективной угольной компании хотел получить «Евраз»Компания нуждалась в срочных инвестициях в повышение безопасности условий труда. С «Евраза», который владел 50% акций и утверждал, что не имеет возможности управлять компанией, власти Кемеровской области взяли обещание сделать инвестиции — и помогли с приобретением остальных 50% акций у прежних владельцев.В «Распадской» весь уголь добывают открытым способом — на разрезах. Что и безопаснее, и экономически эффективнее. На одного горняка в шахте приходится порядка 100 т угля в месяц, а в разрезах — по 218 т, отмечает аналитик ИГ «КапиталЪ» Павел Шелехов. Кроме того, в «Распадской» почти весь (90%) уголь коксующийся, то есть представляющий большую ценность для металлургов, а в «Южкузбассе» его только 2/3. Остальной уголь — менее дефицитный энергетический.Если коксующийся уголь за последний год подорожал на 60-80%, то энергетический — примерно на 30%. Наконец, «Распадская» — публичная компания с капитализацией $5,2 млрд и рентабельностью по чистой прибыли 25%. А «Южкузбассуголь» — компания закрытая, низкоприбыльная, которая стоит в 2 раза дешевле — около $2,5 млрд исходя из цены, заплаченной «Евразом», и с учетом подорожания угля.ГЛАВНЫЙ ПО УГЛЮРешающим стал все же личный фактор. «Евраз» никогда не занимался угольным бизнесом как таковым, а рассматривал уголь прежде всего как сырье для металлургии. В угле «Евраз» полагался на партнера — Геннадия Козового, гендиректора «Распадской» и владельца 40% ее акций. «Козовой сам всем распоряжается и командует. Он всю жизнь работал в “Распадской”: начинал слесарем, а сегодня у него научные звания — не нарисованные, а настоящие», — рассказывает глава отраслевого профсоюза «Росуглепроф» Иван Мохначук.Став гендиректором в 1993 г., Козовой сумел сохранить предприятие, наладить дисциплину и увеличить добычу. В 2006 г. «Распадская» первой среди угольных компаний провела IPO и до сих пор считается эталоном эффективности. «Евраз», владея такой же долей, как у Козового, практически не вмешивался в оперативное управление, полностью доверяя гендиректору.После того как «Евраз» выкупил все акции «Южкузбассугля» до полного пакета, управление этой компанией также было доверено Геннадию Козовому. С тех пор и пошли разговоры об объединении двух компаний. Когда сделка расстроилась, Козовой с поста гендиректора «Южкузбассугля» ушел.Почему не удалось договориться? Это отказываются комментировать и в «Евразе», и в самой «Распадской». Аналитики рынка предполагают, что Козового не устроило возможное размывание его доли в объединенном холдинге до менее чем блокирующего пакета акций, тогда как сейчас он ее фактически контролирует. Зато в случае объединения сильно выигрывал «Евраз». Аналитик Валентина Богомолова из Lehman Brothers говорит, что все на рынке ждали: металлургам достанется не менее 60% в «Распадской» с консолидацией в отчетности холдинга всего угольного бизнеса. Контрольный пакет в «Распадской» давал «Евразу» возможность при желании уволить Козового. По подсчетам аналитика Альфа-банка Максима Семеновых, консолидация «Распадской» на балансе «Евраза» добавила бы около $1 млрд к его годовой выручке и означала прирост капитализации порядка 10%.Неудивительно, что, когда сделка отменилась, акции «Евраза» сразу упали.Но теперь холдинг изменил отношение к углю. Он рассматривается уже не как придаток к металлургии, а как самостоятельный и высокодоходный бизнес. С апреля введена должность вице-президента «Евраза» по управлению угольными активами. Пост получил Алексей Борисов, который до этого занимал должность гендиректора компании «Гуковуголь».ПОСЛЕ РАСПАДАРана, нанесенная котировкам «Евраза» сообщением об отказе от сделки, однако, быстро затянулась, ведь в бизнесе холдинга, в сущности, ничего не изменилось. Другое дело, что рынок до сих пор не замечал и вхождения «Южкузбассугля» в состав холдинга, поскольку это практически полностью закрытая компания, которую участникам рынка непросто адекватно оценить. С консолидацией «Распадской» эта проблема автоматически разрешилась бы, теперь же «Евразу» придется повышать стоимость «Южкузбассугля» отдельно от пионера угольных IPO.По словам Алексея Борисова, это вполне возможно. «Евраз» летом прошлого года купил 50% акций «Южкузбассугля» за $871 млн, то есть по $123 за 1 т продукции, запланированной к производству в этом году. Акции же «Распадской» сейчас торгуются по $376 на тонну угля 2008 г.«Как мы видим, “Распадская” уже высоко оценивается рынком, а “Южкузбассуголь” — растущая компания с большим потенциалом», — заключает Борисов. В его планах — реконструкция старых шахт и строительство новых, рост добычи и организация поставок коксохимическим предприятиям Украины. Впрочем, пока компания закрыта, для биржевиков это не очень важно.Что же до «Распадской» как публичной компании, то она в результате срыва сделки практически ничего не потеряла, оставшись флагманом отрасли. Несмотря на действительно высокую оценку компании рынком, потенциал роста у акций «Распадской» сохраняется. Известен феномен: акции сырьевых предприятий, как правило, растут быстрее, чем цены на само сырье. Прогнозы же «Тройки Диалог» по коксующемуся углю Кузбасса, который сейчас стоит $130-140 за 1 т, например, таковы: в этом и следующем году цена на него не снизится, составив в среднем $137 за 1 т.О неудавшемся слиянии до поры можно просто забыть.

Комментарии

{Name}
{Date}
{Time}
{Text}
{Label:leaveComment}
{Label:nameLabel}
{Label:ratingLabel}
{Label:commentLabel}


Смотрите также: Новости портала, Новости индустрии, Новости компаний



MyMetal