26 апреля

ММК: крупнейший в РФ производитель стали и стального проката

ММК: крупнейший в РФ производитель стали и стального прокатаКомментарийАналитики "Промышленно-Строительного банка".ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат» (ММК) является крупнейшим российским производителем стали и стальногго проката, опережая по объемам выпуска ОАО «Северсталь» и ОАО «НЛМК»: в 2005 году компания произвела 11,4 млн тонн стали (в сравнении с 10,8 млн тонн для Северстали (без учета объемов выпуска Severstal North America Inc.) и 8,5 млн тонн для НЛМК) и 10,4 млн тонн готового стального проката (в сравнении с 9,8 млн тонн для Северстали и 8 млн тонн для НЛМК).На долю ММК приходится 19% общероссийского производства готового стального проката, 17,2% производства стали и 20% производства чугуна. 46% неконсолидированной выручки ММК, по итогам 2005 ãода, составила реализация горячекатаного стального проката.Рентабельность останется на высоком уровнеВ текущем году мы прогнозируем сохранение рентабельности производства ММК на уровне 17,6% по норме чистой прибыли как результат перехода компании на технологию непрерывной разливки стали и выхода на полную мощность трех новых сталепрокатных станов повышенной производительности – среднесортного стана «450», мелкосортно-среднесортного стана «370», а также проволочного стана «170», общей мощностью около 2,1 млн тонн готовой металлопродукции. В 2005 году эффект экономии затрат от ввода в эксплуатацию станов «450» и «370» с неполной загрузкой по мощности (58% и 84%, соответственно) составил около 800 млн рублей (около 3% чистой прибыли ОАО «ММК»). В текущем году мы ожидаем дополнительного экономического эффекта от выведения новых станов на полную мощность на уровне около 470 млн рублей.Цены на сталь удержатся вблизи текущих уровней до конца 2007 годаНаш прогноз цен на стальной прокат остается позитивным: в текущем году мы прогнозируем незначительный рост среднегодовой цены на горячекатаный стальной лист на 1,4% до уровня 570 долларов за тонну, с учетомсезонных внутригодовых колебаний цен в связи с ростом спроса на сталь в осенний период.Мы исходим из предположения о том, что негативное влияние фактора роста производства стали в Китае будет компенсировано продолжением мирового экономического роста и адекватного роста спроса на сталь.Мы не ожидаем замедления роста мировой экономики и спроса на сталь до конца 2007 года и прогнозируем сохранение среднегодового уровня цен на горячекатаный стальной лист на уровне 570-571 доллара за тонну до конца 2007 года.В 2008 году замедление темпов роста мировой экономики и спроса на сталь, по нашей оценке, приведет к снижению среднегодовой цены горячекатаного стального листа на 8% в 2008 году. Далее мы предполагаем сохранение мировых цен на сталь на уровне 2008 года.Доходность и ликвидностьАкции ММК-о за последние 3 месяца по доходности оставались некоррелированными с рынком акций и отставали по доходности от индекса РТС: за 3 месяца цена акций ММК-о снизилась на 7,1% при росте индекса РТС на 4,6%.Акции ММК-о характеризуются невысокой ликвидностью: среднедневной оборот торгов по бумагам составляет около 8 млн рублей с заметной неустойчивостью оборотов торгов. Низкая ликвидность бумаг обусловлена достаточно низким показателем free float – около 1%.Справедливая цена и перспективы проведения IPOЗапланированное на июль текущего года, но отложенное на неопределенный срок IPO 2% акций ММК имело целью повысить рыночную ликвидность и показатель free float акций ММК. По сообщению ММК, IPO было отложено в связи с неблагоприятной рыночной конъюнктурой.Целевой диапазон цен акций при размещении был заявлен организаторами IPO на уровне от 0,69 до 0,76 доллара за акцию.На наш взгляд, исходя из нашей оценки справедливой цены акций ММК на уровне 0,92 доллара за акцию и (2) текущего фундаментального потенциала роста рынка акций по индексу РТС на уровне около 25%, справедливое значение цены при IPO ММК должно составлять около 0,74 доллара за акцию. Таким образом, наша оценка справедливой цены IPO складывается в целевой диапазон IPO, заявленный организаторами IPO.Однако, в связи с низким free float акций ММК потенциальные инвесторы, очевидно, предпочли потребовать от эмитента дисконт в цене размещения за низкую ликвидность бумаг.По нашей оценке, гипотетическое размещение акций ММК, даже по нижней границе целевого ценового диапазона 0,69 доллара за акцию, потенциально вполне могло повысить ликвидность акций ММК и существенно увеличить шансы на более успешные дополнительные размещения акций ММК в будущем.